O QE foi creditado por gerar retornos no mercado de ações e aumentar os valores de outros ativos especulativos, inundando os mercados com liquidez, já que o Federal Reserve levantou trilhões de dólares em títulos durante a crise financeira de 2008 e a pandemia de coronavírus em particular. Investidores e formuladores de políticas podem subestimar o que acontece quando a maré baixa.
“Eu não sei se o Fed ou qualquer outra pessoa realmente entende o impacto do QT ainda”, disse Aidan Gribb, chefe de macroestratégia global e pesquisa da PGM Global, com sede em Montreal, em entrevista por telefone.
Na verdade, o Fed começou a encolher lentamente seu balanço – um processo conhecido como aperto quantitativo, ou QT – no início deste ano. Agora o processo está se acelerando, conforme planejado, o que deixa alguns observadores do mercado preocupados.
A falta de experiência histórica sobre o processo eleva o nível de incerteza. Enquanto isso, a pesquisa depende cada vez mais de flexibilização quantitativa, ou flexibilização quantitativa, enquanto dá aos preços dos ativos um impulso lógico sugere que o Qt poderia fazer o oposto.
Desde 2010, o QE explicou cerca de 50% do movimento nos múltiplos preço-lucro no mercado, disse Savita Subramanian, analista de ações e quantitativo do Bank of America, em nota de pesquisa em 15 de agosto (veja gráfico abaixo).
Equidade e Estratégia Quantitativa no Bank of America
“Com base na forte relação linear entre o QE e o S&P 500 de 2010 a 2019, o QT até 2023 se traduziria em um declínio de 7 pontos percentuais no S&P 500 daqui”, escreveu ela.
Arquivos: Quanto o mercado de ações subiu devido à flexibilização quantitativa? Esta é uma estimativa
Na flexibilização quantitativa, o banco central cria crédito que é usado para comprar títulos no mercado aberto. As compras de títulos de longo prazo visam reduzir os rendimentos, o que parece aumentar o apetite por ativos de risco, já que os investidores buscam retornos mais altos em outros lugares. A flexibilização quantitativa cria novas reservas nos balanços dos bancos. A almofada extra dá aos bancos, que devem manter reservas de acordo com os regulamentos, mais espaço para emprestar ou financiar a atividade de negociação por meio de fundos de hedge e outros participantes do mercado financeiro, aumentando assim a liquidez do mercado.
A maneira de pensar sobre a relação entre flexibilização quantitativa e ações é observar que, à medida que os bancos centrais fazem flexibilização quantitativa, eles aumentam as expectativas de lucros futuros. Isso, por sua vez, reduz o prêmio de risco de ações, que é o retorno adicional que os investidores exigem para manter ações arriscadas em tesourarias seguras, observou Grape, da PGM Global. Ele disse que os investidores estão dispostos a se aventurar ainda mais na curva de risco, o que explica o aumento de “ações dos sonhos” sem dividendos e outros ativos altamente especulativos em meio à enxurrada de flexibilização quantitativa à medida que a economia e o mercado de ações se recuperam da pandemia em 2021.
No entanto, com a economia se recuperando e a inflação subindo, o Fed começou a cortar seu balanço em junho, dobrando o ritmo em setembro para sua taxa máxima de US$ 95 bilhões por mês. Isso será alcançado permitindo que US$ 60 bilhões em títulos do Tesouro e US$ 35 bilhões em títulos lastreados em hipotecas sejam negociados no balanço patrimonial sem reinvestimento. Nesse ritmo, o balanço patrimonial pode encolher em um trilhão de dólares por ano.
A então presidente do Fed, Janet Yellen, disse que a solução de balanço do Fed, que começou em 2017, depois que a economia se recuperou da crise de 2008-2009, deveria ser tão emocionante quanto “ver a tinta secar”. Foi complicado até o outono de 2019, quando o Federal Reserve teve que injetar dinheiro nos mercados monetários prejudicados. Em seguida, o QE foi retomado em 2020 em resposta à pandemia do COVID-19.
Mais economistas e analistas estão soando alarmes sobre o potencial de uma repetição da crise de liquidez de 2019.
“Se o passado se repetir, é improvável que a contração do balanço do banco central seja um processo completamente benigno e exigirá um monitoramento próximo dos passivos exigíveis dentro e fora do balanço do setor bancário.” Raghuram advertiu Rajanex-governador do Reserve Bank of India e ex-economista-chefe do Fundo Monetário Internacional, e outros pesquisadores em um artigo apresentado no simpósio anual do Federal Reserve em Kansas City, em Jackson Hole, Wyoming, no mês passado.
A gigante dos fundos de hedge Bridgewater Associates alertou em junho que a QT está contribuindo para Lacuna de Liquidez no mercado de títulos.
A Grip disse que o ritmo lento do desaquecimento até agora e a composição do corte do balanço mitigaram o impacto do QT até agora, mas isso vai mudar.
Ele observou que o QT geralmente é descrito no contexto do lado dos ativos do balanço do Fed, mas o lado do passivo é o que importa para os mercados financeiros. Até agora, as reduções nos passivos do Fed se concentraram na Conta Geral do Tesouro, ou TGA, que serve efetivamente como conta corrente do governo.
Ele explicou que isso realmente melhorou a liquidez do mercado, pois significava que o governo estava gastando dinheiro para pagar bens e serviços. não vai durar.
O Departamento do Tesouro planeja aumentar a emissão de dívida nos próximos meses, o que aumentará o tamanho da TGA. Grip disse que o Fed realmente resgatará títulos do Tesouro quando os vencimentos dos cupons forem insuficientes para atender aos cortes mensais do balanço como parte do QT.
O Tesouro efetivamente retirará dinheiro da economia e o colocará na conta corrente do governo – uma desvantagem líquida – à medida que emite mais dívidas. Isso colocaria mais pressão sobre o setor privado para absorver esses tesouros, disse ele, o que significa menos dinheiro para investir em outros ativos.
A preocupação dos investidores do mercado de ações é que a inflação alta significa que o Fed não terá a capacidade de girar em um centavo, como fez durante períodos anteriores de estresse do mercado, disse Gripe, argumentando que o aperto do Fed e outros atores centrais importantes Os bancos podem se preparar o mercado de ações para testar as baixas de junho, caso uma queda possa ficar “bem abaixo” desses níveis.
A principal lição, disse ele, é “não lute contra o Fed na subida e não lute contra o Fed na descida”.
As ações fecharam em alta na sexta-feira, com o Dow Jones Industrial Average,
S&P 500 SPX,
e Composto Nasdaq,
Após três semanas de perdas semanais.
O destaque da próxima semana deve ocorrer na terça-feira, com a divulgação do Índice de Preços ao Consumidor de agosto, que será analisado em busca de sinais de queda da inflação.
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